三、四季度銅趨勢展望：經濟衰退或將導致銅價下跌
滬銅在2022年上半年基本維持了自去年中期以來的高位寬幅震蕩，直到最近才迅速回落。綜觀過去半年，銅價格的運行節奏可以大體概括為：受地緣事件和通脹邏輯推動，第一季度創下年內高點后重回流動性收縮、經濟衰退邏輯，至近期在濃厚的擔憂情緒下快速破位下跌。
在六月份 Fed會議召開前，銅價格都在一年中大幅波動（66000-76000）。第一季度，市場關注綠色轉型、電力化和穩定內需的政策將會促進需求的強勁增長；俄烏的沖突，以及西方對俄羅斯金屬的制裁，使得通貨膨脹再度高漲。第二季度，由于美聯儲三月份開始加息，通貨膨脹繼續攀升，市場預計美聯儲將會加速加息，而事實上，聯邦儲備委員會也在不斷提高利率，從而加劇了經濟衰退的危險。
宏觀層面：全球經濟由停滯轉為蕭條
（1）經濟狀況：必然出現衰退
從2021年下半年開始，全球的經濟形勢持續惡化，而由于能源、供應鏈的危機，全球制造業的發展前景也出現了較高的下降趨勢，到了2022年，經濟下滑的壓力將會越來越大。今年上半年，國內采購經理人指數下滑到50的門檻之下，而歐美采購經理人指數的下降速度更快。摩根大通6月 PMI從一年前的55.5%下降到52.2%，美國的 PMI從60.6%下降到53%，歐元區的 PMI從63.4%下降到52.1%，而中國則比較穩定，仍然在50左右徘徊。
IMF4月19號發表的《世界經濟展望報告》顯示，全球經濟在2022年的增長率為3.6%，比一月份的預期低了0.8個百分點。在各大經濟體中，美國今年和明年的經濟增長率將分別為3.7%和2.3%；歐元區的經濟增長率將分別為2.8%和2.3%；中國的經濟增長率將分別為4.4%和5.1%。
（2）貨幣緊縮：聯儲的當務之急是抗擊通貨膨脹
美國 CPI在去年四月份一路高歌猛進，遠遠超出了聯邦儲備委員會制定的目標。在美國持續迅速提高利率的情況下，歐美經濟面臨著更大的衰退危險。
從去年中期開始，由于緊縮的預期，美元指數迅速回升，銅價格在一個月的下滑后，進入了一年的震蕩期，而在最近的一個月內，它被視為是由美元和通貨膨脹雙重因素造成的。
而最近，隨著美元的上漲，銅價格卻出現了加速的下滑，這表明，這種下滑的主要原因在于，由于貨幣政策收緊，經濟陷入了嚴重的衰退。
供求層面：銅精礦供應將從緊向松轉變
中國銅消費量已占世界一半，過去十年來，電解銅的生產與消費比重雖有上升趨勢，但消費比重及增長率卻遠遠超過其產出比重與成長，電解銅消費與本身供應間的 GAP尚未得到有效修補，而且有不斷擴張的趨勢，因此中國每年仍需從國外進口大批銅材或產品。
就自給率而言，近十年來中國銅精礦的自給水平不斷下降，中國銅精礦的自給水平已從2010年的40%下降到2021年的23.5%，中國銅的消費嚴重依賴于國外的銅材。
（1）2022年將是新增產能最大的一年。
智利上半年由于嚴重的旱災和疾病的影響，導致銅礦生產大幅減少，而秘魯拉斯班巴斯銅礦的騷亂也對產量造成了一定的影響，但是剛果金礦和印尼的銅礦生產大幅增加，這在一定程度上彌補了智利銅產量的下滑，上半年全球銅礦的產出一直保持穩定，而下半年，由于新增產能的持續釋放，智利一些主要銅礦山的海水淡化工程已經投產，因此銅礦的生產將會受到智利稅收改革的影響。
特別是，到2023、2024年，世界上原礦的產量將會下降50%，到2025年，全球銅礦的供給將會出現一個重要的轉折點，產量會出現下降，而且會呈逐年遞增的趨勢，這也預示著銅的供求關系將會發生巨大的變化。
（2）全球精銅生產預期將增加2.8%
冶煉方面，今年上半年國內受疫情及山東煉廠信貸問題的影響，3-5月產能明顯萎縮，6月生產已基本恢復，7、8月將密集開工，國內精銅產量將大幅提升，從而帶動全球精銅產量的增長。
預計三、四季度的世界精銅生產增長將會提高至4.1%和5%，而2022年的精銅產量將會增長2.8%。
（3）國內樓市低迷，需求增長艱難
從消費方面來看，到2022年，電力工業消耗的銅耗增長幅度較小，616萬噸，與上年基本持平；交通、機械、電子設備等方面也基本持平；整體預估為1365萬噸，較上年下降2萬噸。
庫存量是第二季度之前支撐物價的重要推動力，上半年銅價內外價差已完成了顯著的強弱轉換，這是由于國內庫存的改善，僅在三月上海爆發之后，庫存的短期迅速增加。鑒于下半年國內仍有穩定增長的勢頭，而在國外經濟下滑的大環境下，需求仍有可能持續疲軟，預計內強外弱的情況會持續到下半年。
總結：上半年海外支出較為強勁，特別是第一季度，但由于俄烏關系持續緊張，以及全球資金緊縮，預計下半年的海外銅消費量將大幅下降。而在國內，由于外部需求的偏愛，以及電力投資的穩定，銅市總體消費總體良好，但3-5月疫情和疫情控制政策對終端造成了很大的負面影響，導致了全年的銅消費負增長；下半年，隨著國內經濟穩定政策的不斷推進和落地，銅價的需求或將得到一定的支撐，但由于樓市長期下行、外部需求疲軟，國內銅價的進一步上漲空間將十分有限。到2022年，預期將會有0.8%的經濟增長率。
參考2020年中國銅礦山的成本曲線，并將通脹因素考慮在內，預計今年全國80%的礦場成本將由48000元升至52000元，因此不排除銅價向下探至此區間的可能性，中心區間或將由上半年的水平向下移動至55000-65000之間。
